五十億美元的賣空行為。但金管局的官員經過磋商，認為這種賣空港幣的勢頭不能助長，否則對沖基金大規模地湧入，到時候就大事不妙了。

看到貸款利率上漲，這兩天做空港幣的對沖基金也意識到恐怕不會有什麼結果，在付出一部分的貸款利息後就平掉了市場的頭寸。

虛驚一場。

……

但要真是認為這成功地打退了對沖基金對港幣的衝擊就大錯特錯了，事實上這只是對沖基金對港幣的一次試探，這個試探是想找到香港貨幣制度的缺陷，而且，他們也的確找到了。

這個缺陷就是同業拆借市場。

香港的匯率制度是採取聯絡匯率制，是“貨幣發行局制度（currencyboardsystem）”的一種形式。具體來說。如果發行一定數額的本國貨幣，就必須要有同等價值的外幣支撐才能發行。即香港三大發鈔銀行想要發行港幣，就必須按照7。8港幣兌換1美元的匯率向金管局繳納相應的美元。

滙豐、渣打和華銀繳納相應的美元后，就可以發行港幣。在這個過程中，他們會得到負債證明書，這個證明書也可以向金管局換回港幣，同樣是7。8港幣兌換1美元的價格。

這看起來好像是每一張港幣都有足夠額度的美元作為擔保，但實際的情況並不是這樣的。因為發行的貨幣都是基礎貨幣，銀行透過流通系統成倍地製造存貸款，使得整個社會的貨幣總數達到數十倍之多。這就是乘數效應。

此時在香港流通的現金加上各種存款等總數超過1。7萬億港幣。外匯儲備不到1000億美元。因此一旦香港對港幣失去了信心，都要求將手中的港幣兌換成美元的話，金管局是守不住聯絡匯率制的。

但是，要讓整個香港人全部對港幣喪失信心。也不是一件能輕易做到的事情。能導致這種情況發生的事情。恐怕只有發生港島沉沒、世界大戰爆發等諸如此類的事件了。

雖然全部港人對港幣喪失信心不大可能發生。但是一旦發生大規模的貨幣攻擊的時候，同業拆借市場就會出現大問題，這就是聯絡匯率制度的致命缺陷。

具體來說。市場上流通的港幣現金只有那麼多，而一旦出現大量借貸的情況，各家銀行為了保持準備金的比例，必然要透過同業拆借市場借入資金，在市場資金緊缺的情況下，同業拆借利率必然會大幅增加，而這種利率的增加，對股市而言則是個天大的利空。

打個比方，整個社會有1萬億的基礎貨幣（姑且算做現鈔），各種準備金率加起來總共為10％，理論上整個社會流通系統中的貨幣總量達到10萬億。在這種情況下準備金應該在1萬億左右，但是對沖基金借入1萬億的貨幣在市場上拋售，借出貨幣的銀行就需要補充準備金的頭寸，這種補充只能透過同業拆借市場借。至於向金管局再貼現借入港元，只有三大發鈔銀行才能夠這麼做。

如此一來，對港幣的攻擊越猛烈，需要補充的準備金的頭寸就越大，甚至拆借利率會飆升到一個不可思議的高度，在這種情況下對股市就是一個沉重的打擊。

而同業拆借利率和股市的關係，可以說是一個競爭的關係。如果同業拆借利率上升，說明銀行間的頭寸短缺，流通性告急，上市公司的成本、利潤相應下降，股票的內在價值縮小，引發拋售。同時由於利率的上升，導致債券的收益率上升，投資者自然更願意去買價格下降的債券。

而且，同業拆借利率的上升，會引發銀行系統謹慎放貸甚至是提前回收貸款，就會減少整個社會的投資量，從而間接地影響股市。

在這種時候，攻擊港幣就不一定成為投機的第一選擇，也不是唯一的選擇。因為在攻擊港幣的同時，恒生指數肯定會大跌，且不說同業拆借市場和股市之間存在的聯