屋的貸款發放到了一個驚人的地步，很多快速貸款公司發放貸款的門檻之低，簡直駭人聽聞。他們當中的大多數甚至連財務收入都不需要核查，就能夠獲取房屋抵押貸款。甚至當中更有激進的公司，打出了“信用問題、破產、喪失抵押品贖回、回收有困難，這些都不是問題”的廣告標語。而這些問題全部是在傳統發放貸款過程當中最看重的因素。

在這種情況下，越來越多的房屋貸款流向了那些不可能支付按揭，甚至連生計都成問題的人群當中，而因為他們缺乏支付能力，這些貸款當中蘊含的風險也自然不言而喻。

這些就是次級抵押貸款。

按照償還能力，評級機構將這些房屋抵押貸款分為五個級別，其中有aaa、aa、a、bbb、bbb－，其中bbb級別及其以下的房屋抵押貸款被稱為次級房屋抵押貸款。原本這些債券是在債務抵押債券市場markit當中流通，這是一個由美國銀行間組成的場外市場，會員超過1000家機構。而運營這個市場的公司markitgrouplimited是由16家大銀行合股組成。主要的責任是為市場提供標準化資產支援證券（abs）和擔保債務憑證（cdo）的交易平臺和報價。由15家大型銀行組成做市商，為買賣雙方提供報價。

這個平臺的特點是參與者都是大型機構，單筆交易金額數目巨大，市場流動性較差。而且是場外市場。不受到監管層的監控。因此在透明度上有所欠缺。

就是這樣一個場外市場，參與的機構基本上都在債券市場上賺了個盆滿缽溢，但華爾街的金融機構仍然不滿足。因為這個市場的流動性實在是太差了，差到他們對豐厚的佣金還不夠滿意。在投行們的催促和幫助下，06年初markit推出了住房抵押債券指數abx。he，徹底地將住房抵押貸款證券化，大大地增強其流動性。

在abx指數推出之後，綜合了住房抵押貸款的方方面面，因此整個市場間的債務抵押債券的流動性得到了大大的增強。而除了做市商的華爾街金融巨頭們，在原先的大賺特賺的基礎上再次賺翻了天。

除了銀行、投行外，對沖基金也深深地陷入到這個市場當中。事實上，由於每一份機構所要提供給市場的，是一份不少於5億美元的、有評級機構認可的債券包，而這樣的機構至少需要20家之多，而且評級等級有五個之多，也就是說，每半年合成的房屋抵押債券至少有500億美元之多（全評級都提供），全年則至少有1000億美元之多。雖然這些債券包將由信用衍生品交易公司製作成標準化、指數化的交易標的，切割成較小的成分售出，但不管怎麼說上百萬美元的價格也是有的，因此超高的門檻阻止了市場絕大多數的投資者。而財大氣粗的對沖基金卻對此毫不介意，事實上任誰都不敢小覷對沖基金界，因此對沖基金也自然而然地成為這個市場投資的主力之一。

保爾森的基金就這樣進入了這個市場，在經過大量的觀察了分析之後，他聘請了一個叫佩萊格里尼的義大利人幫助他操作cdo和cds市場。這是一個美男子，整天西裝革履，頭髮永遠閃亮地往後梳著，英俊的臉上經常掛著迷人的笑容，可就是這樣一個打扮在華爾街越來越少見的傢伙，成為了保爾森最重要的左右手。

保爾森首先募集了一支基金，即鍾石所投資的那支專注於地產抵押債券的基金，這支基金一開始投資方向是cds，即信用違約掉期。具體的操作是，當保險公司為一份bbb級房屋抵押債券擔保時，整份債券的金額為1億美元，而承保的費用為240萬美元。當投行再將這些債券和抵押合同做成金融產品出售時，保爾森的基金只需要花費240萬美元買下這份保單，當這筆抵押債券違約的時候，他就可以穩穩地收穫1億美元的盈利。而如果這筆抵押債券沒有