包賣出去，因為高速公路建完以後，通車費是肯定可以看得見的，把這個固定收益賣出去了等於提早把這個錢拿回來去建，這種方法中國現在用的不太多，但是我覺得這些都是可以分散掉銀行的間接融資，也就是貸款。實際銀行承擔的負擔太重，也把大量的風險都集中在銀行上，如果融資發生大的問題，這90％就會出大問題。美國好就好在把風險全部都分散到老百姓身上，你只要買證券，也可能這個債券就是某一個房子的一塊瓦或者一塊磚，但是這個風險已經分散了。咱們國家就是太集中，這個集中實際上會造成很大的信用問題。比如說咱們發債，工商銀行發的債中國銀行買，中國銀行發的債建設銀行買，如果一個倒，其他都不能溜，銀監會慢慢也認識到這個問題了，這可以借鑑日本的經驗，20世紀90年代日本經濟體系垮掉的時候就是互相交持，他的股票我持，我的債券他持，最後我一垮他也跟著垮。

證券市場擴大到一定程度以後，理財慢慢就上來了，比如說我看了一個材料，每年大概有400億～1　000億元的企業年金進入理財市場，企業年金就是補充養老保險，國家規定的要給企業職工出多少錢，職工出一部分錢，企業出一部分錢，有些企業效益比較好有一個補充養老保險，也可以再進一步給職工福利，這一部分原來都是各自管的，很亂，現在逐漸集中起來，勞動社會保障部允許一些有資格的銀行業好、證券公司也好、基金管理公司也好，幫助機構和企業去理財，這個來講，實際現在慢慢地也在做這些事情。

中國證券市場和美國投資銀行升級的缺陷在哪裡（3）

目前我感覺，證監會“一行三會”保留對股票、債券發行、基金髮行等“一事一批”的審批權，慢慢開始備案，比如IPO的時候，一個公司如果運營得比較好，一些大的公司，比如像工商銀行，要再融資，就不應該審批得那麼嚴格。另外我剛才講多重管理的問題，對本土機構限制比較多，另外還有槓桿，這些都是屬於監管部門希望逐漸改進的，也正在逐漸改進，但是大家覺得改進的速度還沒有想象得那麼快。

美國的投資銀行最典型的一個概念，就是一半一半，股東拿一半、職工拿一半，基本上在收入端上把銀行利息打掉以後，就是一半一半分的，這就是保持著原先的合夥人制文化，所謂合夥人就是分掉一部分、剩下一部分、發展一部分。以後變成上市公司，股東這一塊增值在哪兒？資本增值，就是股價增值，但是從實際收益來講，基本還是分的。中國的證券公司基本上都是國營的，而且大部分都是屬於金融企業，所以不可能讓職工拿那麼高的薪酬，中金公司的薪酬是很驚人的，但是中信規模大，中信證券的規模曾經有一段比摩根士丹利還要大，市值僅次於美國高盛，變成世界第二大規模，但是現在摩根士丹利股價上來了，所以它的市值也上來了，但是現在中信證券的規模在亞洲還是最大的，比野村要大，我們最高的時候是野村的兩個那麼大。中信證券規模現在是300億美元，在金融界都應該算是比較大的。之所以大，盈利能力也強，因為它涉及所有領域，因為中金公司幾乎沒有經紀業務，中金公司由於資本金太小，當時就是建行和摩根士丹利的合資，一共有1億美元左右，當然現在經過這麼多年的累計，也積累了一部分，但是它的資本金規模還是遠遠小於中信證券，由於這樣，它投資沒有很多。像中信證券去年情況最不好的時候，稅後的利潤還有近70多億美元，2007年最好的時候差不多近20億美元，中金公司就小得多，只有差不多十幾億人民幣。中信證券好就好在，每一個領域，包括債券承銷、股票承銷，我們現在控制著全國最大的基金管理公司華夏基金，它現在在管3　000多億元的現金資產，中信證券的自營等投資都是現在在行業上屬於第一或第二的，門類比較齊全。