929年年底的25便士。到此時，他的資產淨值從萬英鎊縮水到7　815英鎊，（現在算來，從210萬英鎊跌到38萬英鎊，從340萬美元跌到62萬美元，從250萬歐元跌到萬歐元），跌幅超過80％，到1930年跌得更低。他的現金出現嚴重短缺，只能設法變賣他最好的油畫收藏，但對方開價實在太低，他最終打消了此念頭。

經濟大蕭條是現代歷史上最嚴重的一次經濟緊縮，和當今這場金融危機一樣，美國處在危機的中心，1929~1932年間，美國的商品和服務價值均下跌了一半，產量下降1/3。失業人數佔勞動力的1/4（約1　300萬人）。投資完全停止。形勢之嚴峻，全世界都有記載，德國的影響特別嚴重，失業人數達到600萬。在連續出現12個季度的經濟下降之後，1932年年底~1933年年初略回暖，但到第二次世界大戰爆發之時還遠沒有顯露出全世界經濟恢復的跡象。

到此時，蕭條本身是由於金融危機引發的，儘管一開始的事發地是股市而不是銀行業。1929年9月，道瓊斯指數在381的高位，10月24日不斷膨脹的股市泡沫被刺破，引起市場失控，股民紛紛拋售手中的股票。有兩位金融家從帝國大廈雙雙牽手墜樓，到1932年，道瓊斯指數跌至，下跌幾近九成，一直到1954年才逐步恢復到1929年的水平。賬面上財富突然蒸發，貸款和按揭凍結，以及銀行業受到的壓力造成了生產量的急劇下降，1929年10~12月產量下跌10％。��美國生產指數在股市崩潰之前已經開始出現下滑，股市崩潰雪上加霜加深了蕭條的嚴重性。　1931年才出現了重大銀行業危機，1932年2月，凱恩斯觀察到“我們的資產建立在了借貸的基礎上，風險如此之高，這段時期人人自危，都想早日套現，每個成功套現重獲資產流動性的人都在這個過程中壓低了資產的價格，結果是他們個人的利潤受到傷害，他們對市場的信心也大為減弱。”15

華爾街股市崩盤之後，凱恩斯立即預測“低價貨幣”政策會很快提振全世界的企業。但到1930年5月，他意識到“我們墜入了國際經濟嚴重淪陷的谷底，這是有史以來我們經歷到的痛楚最強烈的一次經濟危機。它不僅要求銀行利率被迫調整，更需要一個積極而決斷的政策，才能將我們從這樣的危機中拯救出來。”16美國聯邦儲備銀行的貼現率的確有所下降，1930年12月保持在2％。然而價格的跌幅超過了利率的跌幅，使債務的實際成本上升。這表明，在實際資產和金融資產的一派熊市下，僅靠利率政策是沒有出路的。日本銀行和日本財政部在20世紀90年代就應該吸取這個教訓。

大蕭條的影響（2）

凱恩斯對危機的分析也受到了他自己市場經歷的影響，基礎產品總是顯示供大於需，儲蓄總是轉入股市做投機，當1928年儲蓄流向紐約股票牛市時，持有股票的成本上升，人們開始拋售大量股票，商品價格開始下降，這一次下降虧空了凱恩斯的長期盈利。

凱恩斯的工作經歷和個人經歷都為他在《貨幣論》（1930年）一書中對經濟大蕭條的闡述提供了素材。儲蓄比投資“更受青睞”，這些儲蓄沒有被用來購買新的資產裝置，它們在投機市場推波助瀾。那時候股票市場允許高槓杆的操作，使得投機熱潮愈演愈烈。結果當然就是極富有的一小撮投資者在股票飆升時“利潤膨脹”，但是因為實際資產並沒有被創造出來，泡沫遲早是要破裂的。

大家普遍認為凱恩斯沒有預料到經濟會如此不景氣，好像黑天鵝是能夠被預測的。事實上，凱恩斯和哈耶克都看到1928~1929年間有可能會爆發一個大危機，但其爆發的理由卻完全相反。哈耶克認為利率太低，凱恩斯認為利率太高。凱恩斯堅持認為，通貨膨脹的測試標