是說並不是對沖基金。那麼在市場大跌的情況下他們只能眼睜睜地看著淨值縮水而毫無辦法。

至於套利方面，則更為慘烈，尤其是純粹在恒指期貨市場上。且不說長短月之間的貼升水，單說做錯的方向，就已經能夠讓很多專門從事套利的機構宣佈破產了，尤其是在槓桿達到十幾倍的恒指期貨市場上。

舉個例子，某專門從事套利的期貨基金，在現月上做多，在下月上做空，兩者倉位不同，其中現月以1000萬港幣的額度做多總價值在1000萬港幣的合約（假設槓桿為10倍，實際槓桿為1），合約為沽空20張。而由於之前行情看好，所以該基金在11月份以700萬港幣的額度做空價值在700萬港幣的合約，兩者之間的升水為50點（遠月看多），合約為17張（因為升水事實上做不到17張），槓桿和實際槓桿均與上月相同。

而今天的指數暴跌1000點，每張合約虧損50000港幣，按照上述的數字，做多的現月虧損總數為100萬港幣，虧損幅度為10％，而遠月的看多合約即便是跌幅和今天同步，也只是盈利85萬港幣，兩者一換算，總虧損為15萬港幣。

這是比較好的情況，而且是在槓桿非常小的情況下。而如果實際槓桿為10的話，那麼此時現月的合約已經爆倉，雖然可能虧損還是15萬港幣，但效果則是完全不同。

事實上，這些都是對沖模式下的投資組合，對於大部分投資者來說，對沖模式完全是一種較為高深的投資模式，而他們大多數會選擇單一方向的交易，這種交易模式則是完完全全的賭博，尤其是恒指這種暴升暴跌都有可能超過1000點的市場。

……

指數停在9000點附近，既不上升也不下跌，只在幾個微小的區間內浮動，這讓很多投資者感到奇怪。

但是對於做多主力資金來說，這並不奇怪，很顯然這是做空一方釋放出來的訊號，其含義是讓多頭在這個點數和他們平倉。

事實上，在9200點大手筆空頭平倉單丟擲之後，指數隨後直線下跌。在這種情況下已經有很多多頭被迫平倉，一來是今天跳空的幅度實在過於驚人，他們的心理防線已經繃不住了，第二則是隨著指數持續下跌，賬面的虧損也跟著擴大，而留給他們維持的現金則越來越少，在這種情況下只能選擇平倉。

雖然多頭主力仍然在苦苦支撐，但他們也要面臨來自現金方面的壓力，畢竟目前一張合約虧損就超過5萬港幣，而且還只是在今天，如果建倉價位更高的話，這個數字恐怕會更大。

不甘心的多頭隨後在現貨市場發動攻擊，企圖將指數拉高，這樣一來可以減少他們的損失，也緩解來自空頭一方的壓力。只是當他們稍微有所舉動的時候，市場上幾支權重股，例如長河實業、和記黃埔、滙豐控股、新鴻基等立刻湧現出幾乎是源源不斷的賣盤，這個數量讓他們有心無力，無法推動整個市場指數的上揚。

不止如此。原本還徘徊在9000點附近的指數又進一步下跌，直接跌到8800的位置，隨後又緩慢地上升到9000點，然後就繼續停留在這裡。

這一下多頭徹底明白過來，這是空頭**裸的示威：如果不接受這個價位，他們還會進一步地逼迫港股下跌，使得他們虧損更多。

無奈之下，多頭的陣營最先崩潰，先是有小股的多頭平倉單丟擲，隨後很快地進行了撮合成交。看到這種跡象後。其他的多頭坐不住了。如果不能在第一時間內平掉，天知道還會發生什麼情況。在這種心理的驅使下，多頭一方陸陸續續地丟擲大手筆的平倉單，看到多頭一方認輸後。空頭一方也不做過多的糾纏。雙方極有默契地在市場上大規模地平起10月份的恒指期貨來。

市場的成交量陡然放大。但指數卻