這是對沖基金的要命之處，因為他掌管著規模達到40億美元的對沖基金，卻不知道投資的方向，時間長了必然會引發投資者的不滿的。

而這個時候，美國經濟一片飄紅，尤其是房地產市場，更是火爆的不得了，可偏偏，保爾森對於美國的房產市場不感興趣。按揭貸款、金融衍生品和房地產這些混水他不趟，地產的熱潮中，他大都置身事外，那麼他還有什麼目標嗎？

所以，在遇到佩萊格里尼的時候，保爾森的日子過得並不舒心。

但在這個時候，他遇到了佩萊格里尼，他的這位老友給他指明瞭一個方向。

佩萊格里尼雖然處在事業狀態，但他的嗅覺一直還是非常靈敏的。尤其是這兩年美國房產市場的大熱，讓他嗅到了其中一絲不同尋常的味道。

於是，佩萊格里尼開始研究美國的房產市場。他透過對幾十年來的利率研究，發現它們對房市沒有什麼影響。這就意味著，儘管看漲的人們百般粉飾，美聯儲削減利率卻根本不是最近房價猛漲的理由。但讀過學術、政府文獻和資料過後，佩萊格里尼感到非常挫敗：他根本無法將房價超值的程度加以量化，也不知道泡沫是什麼時候開始的。他甚至沒法證明，這次的價格上漲和過去不同。

為得到新結論，佩萊格里尼在房市資料中加入了一條「趨勢曲線」，清晰顯示了最近房市的價格上漲程度。這次，佩萊格里尼退了一步，開始關注更長的歷史時段，他找到了1975年後每年的房產資料……

然後在突然間，答案水落石出：從1975年到2000年間，考慮通脹因素過後，美國的房價年度增長只有14。但是從2000年到2005年的這六年期間，美國房價卻以每年高於7的幅度飈升！

也就是說，美國房價需要縮水40才能同歷史趨勢吻合！

這種房價的上揚程度前所未見，而且佩萊格里尼還發現，歷史上每次房價下跌，都會跌破趨勢線，也就是說，如果房價這會兒真的跌下來，可真得一瀉千里了。

當佩萊格里尼把自己分析的結果告訴了保爾森之後，天生傻大膽的保爾森立刻就意識到了這是一個千載難逢的機會。

而在2006年的年初，人們普遍認為，房價絕不會在全美國範圍內下跌；房貸專家們不斷地鼓吹著，樓市和住房抵押市場將持續紅火；利好訊息頻頻見諸於各大媒體。華爾街的絕大多數大腕們也持同樣的論調。信用等級評定機構也紛紛為華爾街的金融產品打出aaa評級。

「專家們被房地產市場的繁榮矇蔽。」在得到了佩萊格里尼的分析結果之後，約翰·保爾森果斷的摒棄了評級機構的打分，他親自帶領自己45人的團隊，追蹤成千上萬的房屋抵押，逐個分析所能獲取到的個人貸款的具體情況。

隨著逐漸地深入，保爾森越來越深信投資者大大低估了房貸市場的風險，債權人越來越難以收回貸款。

在次貸危機爆發之前，美國房產市場上的cdo與cds之間的關係是這樣的，cdo的風險越高，為其擔保的cds價值就越高。但在房產繁榮時期，絕大多數人都認為cdo沒有太大的風險，所以cds的價格非常低。

於是保爾森果斷的在2006年的7月份投入了15億美元建立了第一支做空cdo的基金，並開始大量建倉。

與此同時，他一邊做空危險的cdo，一邊收購廉價的cds。

保爾森的團隊開始在市場上翻箱倒櫃地尋找低質量的cdo，也就是危險性高的cdo，他的目標根本不是最健康、最成熟的，而是那種誰人都無力迴天的憑證。然後，他們就購買這些cdo份額的cds保險合約。

「夥計，新世紀金融的cdo要嗎？」

「廢話，這麼垃圾……